美国10年期国债在上星期触及2002年以来的最高点（5.30%），虽然在非农就业报告（NFP）和失业率公布后回落，但还是一个值得关注的现象。根据网上的资料显示，国债收益率上涨的原因通常是多方因素造成，但主要的原因归于美国财政赤字恶化、通胀和油价波动、以及资金需求旺盛这三大原因。
国债收益率和隔夜利率两者有着互为因果的关联。隔夜利率决定了美债的融资成本，也决定了股市的预期报酬。可以说，当美债高筑，资金会往美债市场流动，股市会迎来低迷。因非农就业报告和失业率数字没达预期，市场预期10月的美联储不会宣布加息。
最近的两个礼拜，我也是观察了自己的投资组合还有市场的表现，毫无疑问一片红。今天我们来解析，国债市场（或债券）究竟如何影响股市。那我们来看看马债（马来西亚债券哈）相较于美债的差距。相较于美国，马来西亚的债券收益率比较低。
什么是美国国债？
和一般的公司债券一样，美债由美国政府发行，购买美债代表借钱给美国政府，而美国需要在未来的某一天把借的钱连本带利还给债权人（买家）。市面上其实没有公开流动的美债，它只是在各大银行和机构流通。
美债分为四期：2，3，5，10和30年期。根据年期的长短对于短期利率有着快与慢的影响。短期的美债利率对隔夜利率较敏感，如果联储会决定升息，短期债券会马上跟着波动。而中长期的债券（3-5年）则比较看重经济预期，大企业通常用此数据来做长期计划，比如说发债借钱、扩张等。而10年期的美债更看重一个国家或世界的发展预期，结合通胀和经济发展，对未来的预测。30年期的美债则建立在10年期的基础上。
而我们讨论的美债数据，其实是在讨论【美债收益率】，英文叫yield。仔细讨论，它由三个数值组成。
政府债券的票息在发行时就已经确定了：票面价值RM100、票息3.5%的债券，每年永远付RM3.50。但是，在公开市场上，美债价格可以根据市场的供需和交易波动。你可以在美债发行后的第五年入手或卖出10年期的美债，而交易价格则根据当时的各项因素决定。
如果价格跌到RM95你入手，你每年还是拿RM3.50，本金投入更少，收益率提高了来到3.68%。如果价格涨到RM105，收益率则跌到3.33%。这也是为什么价格和收益率总是反方向走。美债利率变高，意即美债价格便宜了，没人要买。也暗示着对未来的缺乏信心。
在一个健康的经济周期循环下，2，3，5和10年期的美债曲线会显示持续上涨的状态。然后美债年期越长，利率越高。10年期永远会高过2-5年期的。这是因为投资者需要更高的报酬来抵消通胀的影响，10年期相比起2年期的未来更难预测。
会有一种情况，就是所谓的利率倒挂：10年期的美债利率比2年期的低。比如说几年前因新冠疫情导致的衰退。历史上经历过6次倒挂，其中5次之后都出现了衰退。我用AI整理了一张图表：
以上皆以美国美债来做参考，毕竟美国是世界第一经济大国，风吹草动会影响我们。
价格变动，对于各年期的债券影响如何？
上面解释了不同年期的债券和债券构成的数值。接下来看看，当今天有任何时刻，供需不平衡，债券变便宜了（收益率上升），各年期的债券会如何发展。当市场改变主意、认为这张借条应该给更高回报时，唯一还能动的，只剩市价。
下面我用Claude做了一张图表，展示了如果收益率+1%，不同年期的债券价格会如何变动：
一次利率变动，10年期的跌幅是3年期的3.1倍。所以何时买入，成了关键点。那对于普通投资者来说，这意味着什么？这意味着投资债券是对我们的Holding power做压力测试。
债券的价格变动，可以用这个公式来表达：
价格变动 ≈ −（收益率敏感度）×（收益率变动）
收益率上升，是好事还是坏事？
- 如果你正准备买，收益率上升是好事：同一张债券更便宜，你锁住的回报更高。但只有持有到期才锁得住——买进之后收益率再往上走，你一样会看到纸上亏损。
- 如果你已经持有，同一件事就是亏损：你手上那张债券的市价跌了。
归根究底，在低价买入最好，这个和投资股票是一样的道理。那对于在利率高的时候入手的人，他们需要面对另一个问题：要持有多久？
如果你在利率4%买入了一张债券，3个月过后它涨到了5%。你就需要自己去计算，需要hold住这个债券到何时，它才扭亏为盈。在这个情况下，持有期越长，你就不会亏。持有债券基金或 ETF 的人，情况不一样。 基金永远不到期，也不会拉回票面——它不停买进新债券，把平均期限维持在七年半左右。所以没有「哪一天一定还你本金」的保证。
那么收益率由什么决定？
各方因素很难归纳，但是可以用这个公式来预测，拿10年期的国债来推测：
10年期国债收益率 = 未来10年OPR预期平均值 + 期限溢价 + 信用与流动性溢价
OPR是整条曲线的锚，也是起点。任何降息或升息的决定都会推动整条曲线的变化。但起点不等于终点，还需要加入对未来预期的考量。拿美国升息的时候看，美债也确实上涨了。（资料由AI整理）
我们时常听到的CPI，和前面看到的非农数据等等，都会影响债券价格。所以它不是一体两面的东西。
那期限溢价就是债券离到期的时期长短，越短的话价格就越确定，因为时间越短越容易做预测。预测明天会不会下雨，比预测10年后的同一天来得容易。
信用与流动性溢价是什么？它其实就是政府的信用，和国债本身的流动性。政府用本国货币借钱，信用部分需要看本国实力来衡量。破产的国家如希腊等的债券就没有很高的信用。我们必须考量到【债券违约】，意即国家没办法支付票息和归还本金，而违约不还钱的情况发生。流动性就是债券本身容不容易交易，美债是公认流动性最高的，而马来西亚就低一点。流动性越差，投资者要的补偿越多，所以这一项只会把马债的收益率往上推。大马的收益率比美国低，主要是因为OPR比美联储定的来的低。
其实归根究底，我们可以看经济学的底层逻辑：供需关系。政府借得多，就发得多；供给多了，价格便宜，收益率就会往上。
很大一部分，政府发新债是【借新还旧】。金融的世界不是非黑即白，就好像很多柱子在支撑的世界，哪里不平衡了就塞一根下去。200年以来，并没有人想到需要减少柱子的数量。
债券如何影响股票市场？
来到了我最关心的一part：债券收益率高，股票市场真的会万劫不复？
之前我们谈过折现率：
折现率 r = 无风险利率 + x % 风险溢价
这个无风险利率，其实就和美债挂钩。投资者会用这个数字来做计算，来指导自己的预期报酬会有多少。道理就和放定期存款一样，如果今天你可以在定期存款里获得15%的年利息，那你还会考虑把一大部分的钱投入股市吗？
当银行可以给你15%，你就会想要在股市里获得至少30%的回报。而且股市是有风险的，股价会跌。放定期是无风险的，获得多少回报已经确定。
正所谓：富贵险中求。
所以你会看到，当债券收益率上升，会有很多资金涌入去购买，而世界上的资金是有限的（在短期内），机构很大一部分都是做了资产配置，把原本投在股市的钱拿出来，投进债券市场。
没有那么复杂，就是把钱用在不同的地方。
这篇就写到这里，以后有什么可更新的知识点会加上。
马来西亚银行股最近都明显便宜了，很多分析员都在说是因为债券收益率上涨，拖累表现。是与否，让我做做功课再发文。
感谢阅读。
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