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马来西亚的石油和天然气行业是国民经济的基石。数十年来，该行业在出口收入、政府收入和工业活动中贡献了不同比例的份额。该行业可分为三个不同类别：
- 上游生产为提取、炼油和石化系统；
- 中游基础设施（管道、码头、液化天然气）支撑区域贸易；
- 下游零售和炼油将供应连接到消费者。
在马来西亚证券交易所共有32家与石油和天然气行业相关的上市公司。对投资者而言，马来西亚具有吸引力，因为它提供了一系列上市的中小型到大型公司的综合价值链暴露（勘探与生产→服务→码头→零售）。这些上市公司可分类为：
- 勘探与生产 Exploration & Production
- 造船和租赁 Shipbuilding and Chartering
- 支持服务 Support Services
- 制造、机械与设备 Fabrication, Machinery & Equipment
- 炼油和下游 Refinery & Downstream
每个类别都有其主要参与者，市值从大型的超过 Rm2000+ million 到小型的不到 Rm20 million不等。以下是描述和示例的表格：
| Categories | Description | Key Players |
|---|---|---|
| Exploration & Production | Pure hydrocarbon producers whose main revenue comes from selling oil/gas volumes. | Hibiscus. MISC |
| Shipbuilding and Chartering | Companies here earn most revenue from owning/chartering vessels or running shipping fleets. | Armada, LFG, Keyfield, MISC |
| Support Services | Companies in this group earn most of their cash from providing production services, long‑term FPSO charters, and project execution. | Dialog, Yinson, Dayang, Perdana, T7Global |
| Fabrication, Machinery & Equipment | Manufacturers, fabricators and equipment suppliers that sell the physical goods used across projects. | Wasco, Deleum, MHB |
| Refinery & Downstream | Companies refining, processing and marketing petroleum products or operating gas infrastructure. | Petdag, Petronm, Hengyuan |
那么多公司，眼花缭乱。具体都在做什么，下面我们来看看。
专业术语解析
有关油气公司的业务分析，大多聚焦在服务供应商。作为马来西亚龙头的Petronas更多是和其他公司签订合约，开发和钻探油田。从0到1的产业链错综复杂，也有很多不同的公司参与其中。
市值最大的就是Petronas Dagangan，RM20000+million的市值，妥妥的蓝筹股。基本上国内的公司都靠它吃饭。Petronas会出一个未来展望 Petronas Activity Outlook (PAO)让不同的共识为了未来的业务做准备等目的。
往下来看，基于上面五个分类的公司，市值大至RM2000+million （比petronas dagangan少一个零）在每一个公司的业务都离不开几个专业名词，它们就是：
- Offshore support vessel (OSV) 海上支援船
- Floating Production Storage & Offloading (FPSO) 浮式生产储油卸油装置
- Floating Storage & Offloading (FSO) 浮式储油卸油装置
- LNG facilities 液化天然气
- Engineering, Procurement, Construction & Commissioning (EPCC) 设计、采购、建造和启动设施
OSV为支持海上石油和天然气作业的专业船队。它们不生产石油和天然气，而是提供物流、运输、安全和支持服务。FPSO则是一种船形设施，用于在海上处理原油和天然气，储存，然后将其卸载到油轮上。油轮上配备有石油和天然气处理系统、储存罐和卸载系统。
而FSO类似于FPSO，但没有石油和天然气处理设备。仅作为储存和卸载单元运行。LNG设施用于液化天然气（冷却到-162°C）、运输（通过LNG运输船）和在目的地再气化的基础设施。包括LNG工厂、储罐、码头和再气化设施。
| Segments | Description | Key players |
|---|---|---|
| OSV | 为海上钻井平台提供支援的船只（物流、运输、安全 | Keyfield, LFG, Perdana+Dayang, Penergy, Alam, Carimin |
| FPSO/FSO | 浮动设施，可处理 + 储存 + 卸载原油 | Yinson, Armada |
| LNG | 用于液化、储存、运输和再气化天然气的陆上/海上基础设施。 | Petgas |
| EPCC | 设计、采购、建造和启动设施，直到其完全运行。它确保客户获得一个”即用型”的工厂或系统。 | Dialog, Uzma, Deleum, Wasco |
延伸阅读：OSV sector may face shortage amid ageing fleet. The Edge Weekly. March 10, 2025.
石油周期性行业的影响
油气行业深受大环境和地缘政治影响，细入探讨还能研究每一家公司的业务效率。下面整理一下关于不同业务需要注意的事项，投资者也可以根据这些指标来判断公司业务表现。
我们来看看所谓不受控因素是什么？他们是所谓的宏观因素(Macro forces):
- 全球油气价格（Brent Crude Oil 、WTI等等）
上游生产商直接受到影响：实际价格每变动1美元，就会直接影响勘探与生产公司的收入和自由现金流。对于服务业，更高的油价通常意味着，会有更多的业务活动（能赚的钱变多了，公司也会积极生产原油）OSV 和 FPSO 相关的服务使用率会提高。HIBISCUS对国际原油价格严重敏感，可以说是完全靠它决定整年的利润。国际大环境的好坏都需要特别关注。 - 全球供需和OPEC+政策
OPEC是主要石油生产国的联盟，他们会决定生产多少原油和以什么价格出售。 - 地缘政治风险
中东地区的动荡、俄乌冲突的后果或区域紧张局势可能推高货运费率和现货液化天然气/原油差价。 - 货币和利率
大多数石油收入以美元计价，而许多运营成本和当地资本支出则以马币计价。美金汇率下跌会提高外汇收益，但增加以美元计价的资本支出和债务。 - 能源转型与监管风险
政策转变（碳定价、本地脱碳目标）改变了精炼燃料的长期需求轨迹，并使投资者关注新能源领域。拥有长期合同现金流（码头、FPSO租约）的公司往往被视为更具防御性。
看完了以上的宏观因素，我们可以仔细往下探讨不同公司业务的衡量指标。比如说：
- OSV收益是油田服务链中最具周期性的。当勘探和钻井预算扩大时，对OSV的需求迅速上升并推高日费率；相反，船舶供应过剩可能会严重打击利润率。
- FPSO建造需要大量资金投入，但一旦签订合同后就能产生高度经常性的收入。对投资者来说，合同质量（照付不议、货币计价等指标）至关重要，可以关注公司债务水平以及现金周转是否健康。
- EPC工程推动收入但带有执行风险——合同管理不善或成本超支可能会消耗掉所有利润。投资者必须密切关注订单积压的质量和现金转换情况。
石油相关公司
上市公司会使用一些指标来衡量业务状况，我都放在了以下的表格：
| Sector | Key performance indicator | Key players |
|---|---|---|
| OSV | fleet size & mix, utilisation rate, average day‑rate, vessel age. | Keyfield, LFG, Perdana+Dayang, Penergy, Alam, Carimin |
| FPSO/FSO | number of FPSOs operating, contract backlog (RM/US$), uptime/availability %, EBITDA/asset, capex commitments. | Yinson, Armada |
认真来说，我也半桶水，毕竟不是这个领域的人。也无法做一个全方位的分析。简单来说，我们只需要记得：OSV：短周期、周期性强、高运营杠杆。FPSO：长期合约、资本密集型，但如果合约稳固，EBITDA可预测。
石油公司基本面分析看什么？
在复杂的财务报表中迷失方向，是很正常的。由于高额债务和油气价格大幅波动的因素，，我们很难用一些基本分析来做判断。虽然很多人用PE，FCF等指标，但在资本密集型商业模式里，我认为可以直接专注在以下三个指标，简单快速掌握一间公司的状况。
- Enterprise Value to EBITDA ratio (EV / EBITDA ratio)
- Operating Cash Flow Yield (OCF yield)
- Net Debt to EBITDA ratio (Net debt / EBITDA)
这三个指标共同提供了估值、现金生成能力和财务风险的清晰画面。让我们逐一分析。
EV / EBITDA ratio 判断你支付了什么。这个指标对资本结构中立，同时包括债务和股权。可以剔除非现金折旧和融资相关的数字。与同行比较，FPSO运营商的EV / EBITDA约6-9倍左右。EV的计算方式是：
Enterprise value = Market Cap + Debt – Cash
OCF yield 解释你获得了什么。显示企业相对于其总价值实际产生多少现金。这数字比报告的盈利更不易受到会计操纵的影响。如果>10%，代表现金生成能力强劲。
Net debt / EBITDA 是个风险衡量指标。他告诉投资者公司的负债情况，也披露了公司的现金流能力。通常2-4倍属于正常范围。相较于>4倍，则需要研究是否有长期合同的现金流支撑。
以上就是一个小小的油气领域科普研究，希望这篇内容对你有帮助。
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