手套行业的历史回顾
自2020-2021年COVID-19疫情期间手套行业崛起以来——其特点是需求空前、平均售价(ASP)飙升以及随后的产能过度扩张,该行业面临着深度下行周期,本地和海外竞争者增多。复苏之路充满艰辛。我听过一句话:乐观情绪维持多久,悲观情绪的时长会加倍。这可以从2022-2024年手套行业的下行周期中看出。现在,随着手套制造公司最新的年度和季度财务报告显示利润激增,这是一种可持续的现象和业务复苏的证据吗?
Kenangan研究于2025年1月3日发布的报告预测: “马来西亚手套行业预计将在今年经历强劲的需求复苏,这得益于库存重建、美国对中国手套制造商提高关税导致的需求增加,以及平均售价的上涨。” 2025年7月4日发布的后续行业更新报告进一步验证了这一假设。
顶级手套 (Top Glove) 和贺特佳 (Hartalega) 在2025财年都取得了显著的战略性复苏,标志着从疫情后低谷的转机。顶级手套录得 1.091亿令吉的净利润,贺特佳达到7400万令吉,这得益于利用率提高至75-80%以及全球去库存的结束。
这一复苏得到了贸易动态结构性转变的支持——特别是美国即将对中国手套征收关税所导致的”大分化”。这些关税为马来西亚制造商提供了关键的 “价格保护伞” ,以重新夺回美国市场份额,尽管目前比中国竞争对手贵约7.5%。
然而,未来前景并没有积极支撑股价走势。几乎全部手套龙头股都跌入RM1.00以下的水平。市值也不如以前。YTD的跌幅大多都30%-50%。
手套历史平均售价及主要风险
手套的平均售价是每家公司的关键利润指标。目前,马来西亚手套的平均售价为每箱(1000只) 20-21美元。相比之下,中国手套的售价为每箱25-26美元。这是因为美国关税上调导致中国手套售价更高。
需要注意的是,当令吉兑美元汇率较低时,平均售价也会降低,这将影响整体盈利。这是因为出口业务的性质,当买家以美元向你付款时,你必须将其兑换回令吉以赚取利润。1美元兑换4.50令吉比只能兑换4.00令吉要好。
当手套销往美国时,我们具有优势;当它们销往美国以外的其他国家时,我们的处境就不太有利。在这里我们可以总结本地公司面临的三个主要风险:
- 来自中国的竞争对手具有成本竞争优势。
- 疫情后建立的制造产能导致供应激增。
- 美国对中国和美国征收的关税。
为什么中国制造商能够以更低的成本生产手套?
库存周期和成本结构分析
要赚更多钱,手套制造公司高度依赖两个因素:
- 每个周期的库存补充,以及
- 地理成本优势。
全球手套行业经历了2022-2024年的去库存阶段,清理了库存。在2022-2024年期间,采购停止,利用率暴跌至40-50%之间。幸运的是,随着利用率提高到超过70%的更高百分比,这个周期似乎正在上升。
顶级手套 (1QFY2026) 和贺特佳 (AR2025) 的最新年度和季度财务报告显示,利用率分别为75%和约80%。
因此,当需求不强劲时,公司会关闭一些工厂,以防止产品供应过剩导致平均售价下降。随着利用率的恢复,我们可以得出结论,该行业正在复苏的道路上。
但市场份额是否会保持在疫情前的水平,这是一个问号。由于中国手套制造商加入竞争,制造手套的产能已经建立起来,马来西亚的手套制造商现在无法维持高市场份额。
根据The Tong’s Portfolio与Asia Analytic于2025年6月3日发布的报告,马来西亚在全球手套产量中的份额正在缩小,因为中国制造商能够以更低的成本生产产品,在成本结构方面具有一些竞争优势。
生产一副手套的主要成本是什么?当然是原材料,约占42%,其次是15%的燃料和11%的劳动力成本。中国人使用煤炭作为电力燃料,与天然气相比更具成本效益。然而,他们的其他成本略高于马来西亚,一些中国公司选择在海外如泰国和越南建立工厂。
显然,美国关税为本地公司在激烈的商品销售竞争中提供了缓解,但我认为我们不能仅仅依靠关税来发展业务关系,因为它并不是100%可靠的。我们必须建立自己的生产力和以更低成本生产优质产品的能力。
公司未来前景和投资想法
目前,这些公司的市盈率水平很高,盈利无法证明价格的合理性。以下是从网上提取的一些一般数据:
| 公司 | 市值(百万令吉) | 市盈率(倍) | 净负债率(%) | 股息收益率(%) | 股本回报率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 顶级手套 | 5132 | 36 | 2.9 | 0.74 | 3.0 |
| 贺特佳 | 3396 | 52 | 0 | 11.41 | 1.4 |
| 高产柅品 | 2781 | 21 | 0 | 7.24 | 3.5 |
显然,比较这三个数据,贺特佳和高产柅品是两只值得关注的股票,因为它们在美国市场有更多的曝光,这是主要的出口国,订单量更大。这两家公司的股息收益率更加一致和稳定,证明高层管理团队正在照顾少数股东。
手套行业何时能实现显著的利润回报?它会回到疫情前的盈利水平吗?显然不会。让我们看看在达到稳定的运营利用率后,他们能够支付多少股息。
Source：
- The Edge Weekly, Tong’s Portfolio, Jun 3, 2025.
- Kenanga Research Sector Update report, July 4, 2025.
- KLSE screener.
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