中国用了大约二十年，把太阳能组件从一门精密制造，做成了一件白菜价商品。
多晶硅、硅锭、硅片、电池片、组件——这条产业链的每一环，中国产能占比都超过八成。这不是一家公司的胜利，是一整个国家把制造业规模化到极致的结果。全球太阳能装机能在过去十年爆发式增长，白菜价是最大的引擎。
西方国家的反应，是砌一堵关税墙。美国对东南亚四国——柬埔寨、马来西亚、泰国、越南——的反倾销/反补贴税 antidumping duty / countervailing duty (AD/CVD）终裁在2025年落地，税率从马来西亚的约41%到柬埔寨部分企业的3,521%不等。同一片阳光下生产的组件，被课以天差地别的税单，全看产地写的是哪个国家。
这两股力量同时压在马来西亚身上——一股在关闭这里的出口工厂，一股在压低这里电站的造价。
全球太阳能的钱，最终沉淀在链条的哪一环、哪个国家？关税墙又是怎么改写这个流向的——而马来西亚，一个同时扮演”别人的工厂”和”自己的工地”的国家，真正能留下多少？地基不打好，本地公司的故事就是空中楼阁。
📘 概念补给站
微笑曲线（Smile Curve）：产业链两端（技术研发、品牌服务）利润高、中间（制造组装）利润低的曲线形态，画出来两头翘、中间凹，像一张笑脸。太阳能的微笑曲线，比大多数行业更极端——中间那一段几乎贴地。
AD/CVD（反倾销税/反补贴税，antidumping duty / countervailing duty；本文简称”双反税”）：进口国认定外国产品低于成本倾销、或享受了政府补贴，因而额外加征的关税。两者经常同时课征，叠加起来税率可以冲到三位数甚至四位数。
转口贸易（transshipment）：产品在A国生产后运到B国稍加工或直接换标签，再以”B国制造”身份出口到目的地，借此规避对A国的关税。美国对东南亚四国的调查，很大一部分动机正是怀疑中国产能借道”洗产地”。
EPCC：设计、采购、施工、调试的总承包商——马来西亚太阳能价值链上，唯一有本地上市公司真正站稳脚跟的一环。这一环的故事，我们留到下一篇细讲。
一、价值链解剖
| 环节 | 代表企业 |
| 多晶硅→硅锭→硅片 | 通威、协鑫等 |
| 电池片→组件 | 晶科（JinkoSolar）、隆基（LONGi）、天合 |
| 逆变器 | 华为（Huawei）、阳光电源（Sungrow） |
| BESS储能电芯 | 宁德时代（CATL）、亿纬锂能、比亚迪 |
| EPCC总承包 | 马来西亚上市EPCC公司 |
| 电站业主（IPP） | 各地开发商 |
这张表最反直觉的地方，不在制造环节亏钱，真正值得停下来想的是：逆变器和储能电芯这两个传统意义上属于”微笑曲线两端”的高毛利环节，主导者也是中国公司。华为、阳光电源、宁德时代，靠的不是规模化的白菜价，而是技术和品牌溢价——只是这份溢价，同样流向了中国的资产负债表。
回到马来西亚：在这条链条上，马来西亚的制造业存在，恰好卡在微笑曲线最深的谷底——电池片、组件组装。整条链条里，Bursa上市公司真正站稳脚跟的一环，是表格最后一行的EPCC总承包。马来西亚站的位置，恰好是曲线上利润最薄的谷底——而且厂牌还不是自己的。
二、中国的主导与通缩
如果中国占了几乎每一环的大头，为什么这个行业整体还在亏钱？
答案是产能过剩。IEA与CSIS的估算口径一致：2024年全球太阳能制造产能，是当年全球实际装机量的两倍以上。产能追着规模跑，规模追不上产能，价格只有一条路可走。数字很直白：多晶硅价格截至2026年7月8日约每公斤4.82美元，仍在下跌，只是跌势趋缓；主流组件价格落在每瓦0.735元人民币。
出口端的数字更有意思，呈现一种”量价剪刀差”：2024年全年，中国组件出口235.93GW，同比增长13%；但2025年上半年（1-6月），组件出口转为127.3GW，同比下滑3%。组件的量，不涨反跌了。
可电池片和硅片的出口却在暴涨：2025年上半年，电池片出口同比+73%至+76%（增量约19GW），硅片出口同比+26%（增量约8.6GW）——两者合计首次占中国太阳能出口总额的四成以上（电池片22%、硅片20%）。这些电池片和硅片，75%流向印度、印尼、土耳其（Ember）——组装这一步，正在被搬出中国。
出口收入的走势，比出口量更能说明问题。中国太阳能组件出口收入从2022年峰值424亿美元，跌到2025年237亿美元，三年跌44%——而同期出口量逐年攀升。哪怕这个精确数字有待核实，方向和上面的量价剪刀差完全吻合：卖得更多，赚得更少。
真正的转折点在补贴端。中国自己动手削减了对这个自己主导的行业的出口退税：13%降到9%（2024年12月1日起），再从9%降到0%（2026年4月1日起)。2026年3月，中国太阳能出口（组件+电池+硅片合计）单月冲到创纪录的68GW，是2月的两倍，电池片+硅片环比暴增108%至36GW。这很可能是出口商在退税归零前的抢出口行为，但巧合的时间点很难忽略。
一个统治全球九成产能的国家，主动取消了自己的出口补贴——这在贸易史上并不常见。
补贴取消不是行政琐事，是北京在”份额”与”利润”之间选了后者——这是判断组件通缩进入尾声的最强信号。这场通缩对马来西亚是双面刃——同一场价格战，杀死了槟城的组件厂，却压低了LSS电站的建设成本。退税归零，因此更适合读作本地EPCC成本红利的保质期信号。
三、关税墙落在马来西亚身上
中国在收缩自己的补贴，那西方筑起的墙，又把钱往哪个方向推？
美国对东南亚四国的双反税（”Solar III”案）终裁在2025年4月落地，6月16日起正式生效征收。
| 国家 | 反倾销税 | 反补贴税 | 合计约 |
|---|---|---|---|
| 马来西亚 | 8.59% | 32.49% | 约41% |
| 越南 | 82.65% | 124.57% | 约207% |
| 泰国 | 111.45% | 263.74% | 约375% |
| 柬埔寨 | 125.37% | 534.67% | 部分高达3,521% |
马来西亚拿到了四国里最轻的税单，差距不是一点点。
反倾销税如何落在本地产业身上直接的冲击，是关厂。即便是全场最轻的税单，也关掉了槟城的工厂：晶科（JinkoSolar）位于槟城的工厂已于2025年1月关闭，直接原因是2024年6月”516新政”给马来西亚双面组件的两年关税豁免到期，叠加双反税调查带来的不确定性；隆基（LONGi）在雪兰莪Serendah的组件厂缩减规模；晶澳（JA
Solar）、东方日升（Risen Energy）也都削减了马来西亚产能。
这场冲击的规模有多大？据Free Malaysia Today 2025年1月报道：晶科、东方日升、晶澳三家中资企业的产能，合计约占马来西亚全国太阳能产能的四成；马来西亚2024年太阳能制造产能中，约八成为中资持股；这轮2024-25年的洗牌，估计有超过5,000名工人面临裁员风险。
这里有一个反直觉的推演：双反税打的是马来西亚的出口，不是马来西亚的进口。美国的关税墙拦不住中国的过剩产能，只能让它换个方向流动——被墙挡住的组件、电池片，不会凭空消失，大概率涌向没有筑墙的开放市场。
历史上最像这堵墙的建筑，是1974年到2005年的全球纺织品配额体系——《多种纤维协定》（Multi-Fibre Arrangement，MFA）。美欧给每个出口国设定配额，结果催生了”配额跳跃”：纺织产能从香港、台湾、韩国，跳到毛里求斯、孟加拉、越南——凡是配额还没用完的地方，工厂就往哪里搬。和今天光伏产能从中国跳到东南亚四国、被课税后再跳向印尼、老挝，是同一个游戏的重播。
MFA留下两条教训。第一，墙保护得了墙内的高成本产业一时，保护不了一世。第二——对马来西亚更重要——靠”跳跃”落地的产能，如果只做组装、不建上游，墙一挪动，工厂就跟着走。马来西亚2015年还是”全球第三”，2025年晶科关厂——这不是意外，是MFA教训的当代重演。
四、马来西亚坐标：别人的工厂，自己的工地
马来西亚在这条产业链里，同时站在两个完全不同的位置——一个是外资的制造出口基地，一个是自己的能源建设工地。这两个身份，不能混为一谈。
（一）别人的工厂
如以上所述，马来西亚太阳能制造产能约八成为中资持股——这批工厂正是2024-25年关厂潮的主角。
马来西亚2024年PV电池/组件，出口总额RM112亿，目的地：美国RM50.5亿（45%）、印度RM36.9亿（33%）、越南12%，其余10%。印度正在快速顶替美国的位置。
这里有一条边界线，必须画清楚：从晶科到隆基，从FirstSolar到汉华，这一整层制造/出口环节，没有一家Bursa上市公司。这些工厂全部是外资持股，未在马来西亚交易所挂牌。关税打的是”设在马来西亚的外资工厂”，不是大马股民能买到手的股票。
关税打的是别人的工厂，不是你手上的股票。
（二）自己的工地
马来西亚国内的太阳能建设，走的是完全不同的一条线：LSS5→LSS5+→LSS6。LSS6规模2,000MW，首次强制配储，截至本文写作，招标仍未展开——Kenanga预期2026年第二季启动招标，2026年底或2027年初才会正式授标。
Solarvest刚从Malakoff手上拿下的LSS5+最大单——690MWp，合约额RM10.6亿，折合每MWp约RM154万（不含储能）。市场对LSS6（含强制储能）的造价估算是每MW约RM300万-350万。两个数字一对比：强制储能让每MW的工程票面接近翻倍。但BESS里最贵的部分——电芯——大概率流向宁德时代等中国电池巨头，不会留在马来西亚上市公司的账上。
电网这一侧，此前长期的RM430亿电网投资，如今已经核实：国家能源（TNB）监管期RP4允许资本开支为RM428.21亿（基础RM265.54亿+或有RM162.67亿），涵盖2025年1月至2027年12月。这是规模化的、受监管回报的确定性支出。此外，登嘉楼Kenyir湖595MW漂浮光伏+储能EPCC总值RM19.6亿，由Sunview（占40%股权）与Cypark（占60%）的联营体拿下。
为什么马来西亚急着连发LSS5、LSS5+、LSS6？先看需求这条线：2018到2022年，马来西亚月度用电量在14,000GWh附近横盘整整五年；2023年起曲线抬头，2024年5月冲到16,397GWh，比两年前同期高出约10%。五年不动的需求曲线突然拐头，背后是数据中心落地潮。政策不是慈善，是被需求逼出来的采购清单。
本地EPCC公司净利率落在9%-11%区间，且仍在上升。但是，公司净利率的走高，相当一部分并非来自工程承包本身，而是来自其持有电站资产带来的售电收入，这两笔钱的性质并不相同，细节我们留到下一篇拆开四家公司账本时再看。
本地公司的组件、电池片、逆变器（华为+阳光电源全球份额55%）、BESS电芯，几乎全部依赖进口（超九成外资来源）；EPCC的人工、土建、支架安装、电缆铺设、并网工程、后续运维，则实打实留在本地。
储能强制需求让蛋糕看起来大了一倍，电芯却让蛋糕里最贵的那一块，从马来西亚流出境外。把两块蛋糕摆在一起算一算，差距立刻现形。EPCC合约里，组件、电芯等硬件采购占了相当比重，这部分钱同样流向境外供应商；真正留在本地的，是工程与服务的利润层，以及电网侧的本地施工。
你会发现，现在的局势对本土企业来说好坏掺半。以前中国对于太阳能产品都会进行补贴，这导致在全世界范围，他们的太阳能零件最便宜。本地公司可以直接大量进口，锁定成本价，在通过大量的EPCC工程来赚取利润。以量取胜的策略。虽然margin 不高，但是量大的时候revenue&profit还是很可观的。
现在的情况是，太阳能板变贵了，各家公司的成本会上升。未来建设太阳能农场的成本会变得更高，然后影响EPCC的profit margin。这个时候，卖电就成了解燃眉之急的办法。生出来的电再卖回给TNB，可以某种程度铺贴EPCC成本价的上升。
再不然，就是把EPCC的成本转嫁给消费者，自己就可以维持盈利水平。除非公司自己有生产太阳能板和相关零件的技术，否则，需要面对上游产业的波动风险。未来这个板块会如何发展，我们持续观察。
下一篇，我们来看看本地有什么上市公司，而他们又在相关产业的那一环。
数据来源
- IEA，Solar PV Global Supply Chains ——中国各环节产能份额
- IEA, 2022. Special Report on Solar PV Global Supply Chains.
- UN DESA, 2025. 光伏加. 南南合作机遇：太阳能利用促进可持续发展
- 中国机电产品进出口商会, May 2026. 2025年我国光伏产业对外贸易形势分析.
- 美国商务部trade.gov
- KLSE Screener——Solarvest、Samaiden相关季报数据（用于LSS6算术对照）
- TNB月度用电量，OpenDOSM官方API（提取日2026-07-07；数据文件存档于 market-studies/data/2026-07-07-my-electricity-consumption.csv，图1数据来源）
免责声明：本文仅供教育用途，也不应被视为购买或出售该公司股票的推荐；作者非持牌财务顾问。文中数字力求准确并逐一标注来源，但市场与政策数据变化极快，请读者自行核实后独立决策。如有意外或损失，本人不承担任何责任。
For educational purposes only; this is not investment advice, and the author is not a licensed financial adviser. Every figure is sourced to the best of our ability, but markets and policy move fast — please verify independently before acting.